벤저민 그레이엄의 현명한 투자자

현명한 투자자는 투자서의 고전이라고 할 수 있습니다. 벤저민 그레이엄이 초보 투자자를 위해 지은 책으로서 방어적 투자자와 공격적 투자자 두 부류로 나눠서 투자하는 방법을 설명하고 있는데요. 그러나 어떤 투자자이든 반드시 안전마진을 충분히 확보한 저평가된 주식을 매수할 것과 항상 위험을 최소화 할 것을 강조하고 있습니다.

 

 

목차

1. 투자와 투기

2. 방어적 투자자와 공격적 투자자

    1) 구분하는 기준
    2) 방어적 투자자의 투자 방식
    3) 공격적 투자자의 투자 방식

3. 주당순이익(EPS)과 안전마진

4. 마치면서

 

1. 투자와 투기

 

이 책은 투자와 투기에 대한 개념을 정의하면서 시작합니다. 매수하고자 하는 기업에 대해 철저하게 분석하는 행위를 하면 투자이고 그렇지 않으면 투기입니다. 분석하는 대상 또한 시장의 흐름을 분석하기보다는 가격을 분석해야 한다고 강조합니다. 어느 누구도 시장의 고점과 저점을 확실하게 예측할 순 없으므로, 시장을 예측하는 것은 분석의 영역이 아니라는 건데요. 그래서 차트 분석을 위주로 하는 '시점 선택'에 주력하면 투기꾼이 될 가능성이 높다고 말합니다.

이런 생각 때문인지 이 책에서는 '저가매수 고가매도'와 같은 각종 투자기법을 그다지 의미 있는 것으로 보고 있진 않는 듯 했습니다. 당연히 단타매매와 스윙은 하지 말아야 할 투기성 높은 방식이라고 말하고 있고, 분석이 되지 않은 장기 투자도 하면 안 된다고 강조합니다.

진정한 투자자라면 주가흐름을 생각하는 매매가 아니라, 낮은 가격에 매수해서 높은 가격에 매도해야 한다고 하는데요. 그레이엄의 이 말은 이 책 전체를 꿰뚫고 있는 핵심 개념이기도 합니다.

"주가가 대폭 상승한 직후에는 절대 매수하지 말고, 주가가 대폭 하락한 직후에는 절대 매도하지 말라"

 

현명한 투자자 표지

 

2. 방어적 투자자와 공격적 투자자

1) 구분하는 기준

방어적 투자자와 공격적 투자자를 구분하는 기준은 우리가 흔히 생각하는 위험 부담의 정도가 아니라, 투자하는 행위에 쏟아 부을 수 있는 '지적 노력의 양'으로 구분해야 합니다. 분석을 덜하는 대신 낮은 수준의 이익을 얻는 것이 방어적 투자자이고, 고도의 분석을 통해 높은 수익을 거두는 것이 공격적 투자자입니다. 방어적 투자자의 기대수익은 시장의 평균 수익을 초과할 수 없고, 공격적 투자자 또한 초과 수익을 얻기는 힘들다고 합니다.

 

2) 방어적 투자자의 투자 방식

방어적 투자자는 저평가된 우량주 중심으로 주식과 채권에 같이 분산투자 할 것을 권유합니다. 일반인이 미래의 상황을 예측하기 힘들다는 것이 이유입니다. 또한 그레이엄은 위험한 것을 싫어해서 폭락의 위험성이 큰 성장주를 좋아하지 않는 듯 보였습니다. 성장주는 미래 실적이 이미 현재 가격에 반영된 것이 대부분이어서 가격이 높기 때문입니다.

 

그래서 방어적 투자자는 성장주를 피하고, 오랜 기간 동안 한 달에 일정 금액을 저평가된 우량주 매입에 쓴다면 만족할만한 실적을 올릴 수 있을 것이라고 조언합니다.

"루실 톰린슨은 1919년 ~ 1952년을 23개 기간으로 나눠 분석했다. 놀랍게도 모든 기간에서 이익을 기록했고 평균 수익률은 21.5%에 달했다. 그녀는 "정액매수적립식 투자처럼 주가에 상관없이 성공을 강하게 확신할 수 있는 공식 투자 기법은 아직 발견되지 않았다"고 말하기도 했다."

그레이엄은 정액매수 적립식 투자를 하면 주가가 높을 때에도 나눠서 매수하기 때문에 수익이 크게 나는 것이라고 분석하고 있습니다.

 

3) 공격적 투자자의 투자 방식

공격적 투자자 역시 저평가된 우량주와 성장주를 낮은 가격에 매수해야 합니다. 어떠한 경우든 높은 가격에 매수하면 안 되며, 그래서 상승장일 때 특히 조심해야 한다고 당부합니다. 이런 관점에서 상승장에서 흔히 나오는 공모주 또한 매수하지 말 것을 권유합니다.

그레이엄이 공개한 투자 기법 중에서 우리가 주목해야 할 것은 주가가 순유동자산가치(NCAV)에 못 미치는 저가 종목을 매수하는 방법입니다. 책에서는 이런 종목을 매수해서 만족할 만한 수익을 거뒀다는 선에서 마무리합니다만, 강환국 저자의 책이나 유튜브 채널에 가면 좀더 자세한 설명을 들을 수 있습니다.

 

NCAV란 유동자산에서 총부채를 뺀 것을 말합니다. '할 수 있다. 퀀트 투자'의 강환국 저자는 NCAV 종목을 아래와 같이 정의했습니다.

유동자산 – 총부채 > 시가총액 X 1.5

이 수치가 너무 엄격하다고 생각되면 시가총액보다 큰 것으로 완화시켜 적용해도 됩니다.

이론적으로는 NCAV 종목이 생기면 안 된다고 강환국 저자는 말합니다. 그러나 실제로 이런 기업들은 존재하고 있는데요. 만약 NCAV 기업들이 부도나면 빚 청산을 하고 나서도 주주에게 나눠 줄 몫이 있다는 말입니다. 그래서 이런 기업들은 상대적으로 안전한 기업이라고 생각해도 된다고 저자는 말합니다.

그레이엄도 책에서 NCAV 종목에 분산 투자하여 수익을 봤다고 밝히고 있고, 강환국 저자 역시 비슷한 얘기를 책에서 하고 있어 현재 우리나라 주식시장에서도 적용할 수 있다고 생각해도 되겠습니다.

"공격적 투자자는 풍부한 지식과 경험을 바탕으로 충분히 유망해 보이는 종목에 엄격한 기준을 가지고 사업을 하듯이 투자해야 한다. 공격적 투자자는 투기를 멀리해야 하고, 외국채권과 우선주, 비우량주 등을 제값을 다 주고 사면 안 된다. 방어적 투자자는 이런 종목을 무조건 피해야 하며, 공격적 투자자는 가격이 내재가치보다 1/3이상 낮을 때만 매수해야 한다."

 

 

3. 주당순이익(EPS)과 안전마진

 

EPS는 기업의 성장률을 측정하고 주가를 예측하는데 중요한 요소이긴 하지만, EPS를 산출할 때 함정 또한 많으므로 1년 실적에 너무 매달리지 않아야 합니다. 미래 예측을 위한 과거 데이터는 최근 3년 평균성장률과 10년 전을 기준으로 한 3년 전 평균성장률을 비교하는 것으로도 충분하다고 말합니다.

이런 관점에서 안전마진이 중요한 개념으로 등장합니다. 안전마진은 그레이엄의 핵심 개념으로 보이는데요. 그레이엄 본인이 측정한 미래 성장률도 실제 성장률과 대조해 본 결과 30% 이상의 오차가 발생했다고 책에서 밝히고 있습니다.

즉, 미래 성장률은 돌발 변수와 같은 불확실성으로 인해 어차피 정확히 예측하기란 불가능하므로, 안전마진을 통해 보완해야 한다고 하는데요. 안전마진을 충분히 확보함으로써, 우리는 불완전하게 측정한 내재가치나 여러 가지 변수로 인한 예상치 못한 손실을 최소화할 수 있습니다.

 

"안전마진은 지금까지 논의한 모든 투자전략을 이어주는 핵심개념이다. 안전마진이 충분하다면 투자자는 미래 실적을 정밀하게 예측할 필요가 없는데, 회사 실적이 예상보다 훨씬 악화되더라도 손실이 크지 않을 것이기 때문이다."

채권은 이자보상비율을 통해 안전마진을 설정하고, 주식은 미래가치를 현재가치로 환산한 후 그 가격의 1/2이나 1/3 가격을 매수가격으로 설정함으로써 안전마진을 설정합니다. 다만, 안전마진은 손실을 줄여줄 뿐이지 완전하게 손실을 방어한다는 개념은 아니므로 항상 분산투자를 해야 합니다. 그러면 투자 수익의 총합은 언제나 이익이 될 것이라고 하네요.

 

4. 마치면서

현명한 투자자는 투자를 사업처럼 해야 한다고 강조합니다. 그래서 자신이 투자하고자 하는 종목은 완전히 알고 있어야 합니다. 또한 위험 관리도 중요한데요. 위험이란 매도를 해서 손실이 확정되었거나, 아니면 기업의 경쟁력이 약화되었을 때로 한정해야 합니다. 그 외에는 진정한 위험이 아니므로 주가하락을 손실로 생각하지 않아야 한다고 말합니다.

 

 

[라디오 속 생활경제/주식] - 공매도 하는 호가창의 모습

공매도 하는 호가창의 모습

 

 

[라디오 속 생활경제/주식] - 주식 공매도 대상 종목 수량과 대차 거래 잔고 확인 방법

주식 공매도 대상 종목 수량과 대차 거래 잔고 확인 방법